อยู่ห่างๆอย่างห่วงๆ...หุ้นกลุ่มรับเหมา

ทีมวิจัย บล.เมย์แบงก์กิมเอ็ง ฟันธง หุ้นกลุ่มรับเหมา อาการน่าเป็นห่วงไปจนถึงสิ้นปี…สกรีนหุ้น CK และ STEC ยังพอมีลุ้น

ฝ่ายวิจัยหลักทรัพย์ บริษัทหลักทรัพย์เมย์แบงก์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) หุ้นกลุ่มรับเหมาไปต่อได้ลำบาก โดยเฉพาะกลุ่มรับเหมาก่อสร้างหลัก คือ CK, ITD, STEC, UNIQ มีผลประกอบการไตรมาส 1/63 ที่น่าผิดหวัง และแนวโน้มปี 2563 คาดจะปรับลดลง

ผลประกอบการไตรมาส 1/63 ของหุ้นในกลุ่มรับเหมาก่อสร้าง 4 หุ้นหลัก โดยรวมน่าผิดหวัง กล่าวคือ 1. CK พลิกมาขาดทุน 112 ล้านบาท CKP ขาดทุนหนัก BEM มีกำไรลดลง และ รับเหมา Backlog เหลือน้อย 2. STEC กำไรทรุดลงเหลือ 209 ล้านบาท (-65%QoQ, -39%YoY) เพราะ GP ต่ำกว่าคาด และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนโครงการรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและสีชมพูไตรมาสนี้ต่ำเพียง 6 ล้านบาท 3. UNIQ กำไรลดลงเหลือ 157 ล้านบาท (-21%QoQ, -13%YoY) จากภาระดอกเบี้ยจ่ายที่สูง โครงการรัฐชำระเงินล่าช้า 4. ITD ติดปัญหา Covid-19 เลื่อนประกาศงบไตรมาส 1/63 ไปประกาศพร้อมงบไตรมาส 2/63 สำหรับแนวโน้มผลประกอบการ ปี 2563 จะปรับลดลงจากปี 2562 จากปัญหาที่ต่อเนื่องจากไตรมาสแรก

สำหรับการเปิดประมูลโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม และ ม่วงใต้ ในช่วงที่เหลือของปี คาดจะช่วยกระตุ้นบรรยากาศการเก็งกำไรได้

โดยในช่วงที่เหลือของปี 2563 หลายโครงการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานมีความคืบหน้า และคาดจะมีการเปิดประมูล คือ 1. รถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก ศูนย์วัฒนธรรมฯ-บางขุนนนท์ 1.2 แสนล้านบาท อยู่ในขั้นตอนเตรียมเปิดประมูลแบบ PPP 2. รถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ เตาปูน-ราษฎร์บูรณะ 1 แสนล้านบาท ครม.เห็นชอบ พ.ร.ฎ.เวนคืนที่ดินแล้ว คาดประมูลได้หลังสายสีส้มตะวันตก 3. โครงการรถไฟฟ้าสายสีแดงอ่อนส่วนต่อขยาย ประกอบด้วย เส้นทาง รังสิต-ธรรมศาสตร์ 6 พันล้านบาท ตลิ่งชัน-ศาลายา 9.9 พันล้านบาท และ ตลิ่งชัน-ศิริราช 4.6 พันล้านบาท เปลี่ยนเป็นแบบ PPP 4. โครงการรถไฟทางคู่เฟส 2 จำนวน 7 เส้นทาง และ ทางคู่เส้นใหม่อีก 2 เส้นทาง รวม 4 แสนล้านบาท สายที่มีความเป็นไปได้มากที่สุด ที่จะเปิดประกวดราคา คือ ช่วงจิระ-อุบล 3.6 หมื่นล้านบาท และ ช่วงขอนแก่น-หนองคาย 2.6 หมื่นล้านบาท

อย่างไรก็ตาม ภาวะการแข่งขันที่คาดว่าจะยังสูง กดดันกำไรในอนาคตไม่เด่น ทีมวิจัย บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง ระบุว่า การประมูลงานในปี 2562-2563 ที่ผ่านมามีการแข่งขันรุนแรง และบางโครงการมีลักษณะเป็น International bidding ทำให้มีบริษัทรับเหมาจากประเทศจีนเข้ามาร่วมทุนกับบริษัทรับเหมาขนาดกลางและเล็ก เข้ามาร่วมประมูลงาน คือ ทางด่วนพระรามสาม-ดาวคะนอง 4 สัญญา วงเงิน 1.8 หมื่นล้าบาท และ รถไฟไทย-จีน กรุงเทพ-นครราชสีมา 11 สัญญา วงเงิน 1.1 แสนล้านบาท ปรากฏว่าได้มีบริษัทรับเหมาจากจีน เข้ามาร่วมทุนกับบริษัทรับเหมาขนาดกลาง และได้งานเป็นส่วนใหญ่ และ มีราคาต่ำกว่าราคากลางถึง 13%-26% สะท้อนถึงภาวะการแข่งขันที่สูง และล่าสุดทางวิ่งที่สามสนามบินสุวรรณภูมิ กลุ่ม NWR ชนะการประมูลเสนอราคา 9,713 ล้านบาท ต่ำกว่าราคากลาง 6.7%

ด้านราคาหุ้นได้ดีดกลับจากจุดต่ำสุดในกลางเดือนมีนาคม ประมาณ 55-75% แต่หากนับจากต้นปี 2562 ยังปรับลดลง 20-40% และ ซื้อขายบน Valuation ที่ถูก ที่บริเวณค่าเฉลี่ย 10 ปี

“ดัชนีหุ้นกลุ่มรับเหมาก่อสร้างหากนับจากจุดต่ำสุดในกลางเดือนมีนาคม 2563 ได้ดีดกลับขึ้นมาแรง คือ 57% แต่หากนับจากต้นปี 2562 ถึง ปัจจุบันยังปรับลดลง 25% สำหรับราคาหุ้นกลุ่มรับเหมาก่อสร้าง 4 หุ้นหลัก หากนับจากต้นปี 2562 ยังทรุดลงหนักแม้ว่าจะดีดกลับจากจุดต่ำสุดเช่นกัน คือ CK -20%, ITD -42%, STEC -23% และ UNIQ -40%

ราคาหุ้นปัจจุบันยังมีราคาที่ถูกเมื่อเทียบกับ ค่าเฉลี่ย Forward P/BV 10 ปี ซึ่งอยู่ที่บริเวณ -2SD โดย 1. CK ซื้อขายที่ Forward P/BV ที่ 1.2X บริเวณ Forward P/BV-2SD ระยะ 10 ปีที่ 1.1X ส่วนค่าเฉลี่ย 10 ปี เท่ากับ 2.0เท่า 2. ITD ซื้อขายที่ Forward P/BV ที่ 0.50X ใกล้ Forward P/BV-2SD ระยะ10 ปีที่ 0.3X ส่วนค่าเฉลี่ย 10ปี เท่ากับ 1.76X 3. STEC ซื้อขายที่ Forward P/BV ที่ 1.6X ใกล้ Forward P/BV-2SD ระยะ 10 ปีที่ 1.39X ส่วนค่าเฉลี่ย 10 ปี เท่ากับ 3.32X 4. UNIQ ซื้อขายที่ Forward P/BV ที่ 0.7X ใกล้ Forward P/BV-2SD ระยะ10 ปีที่ 0.57X ส่วน ค่าเฉลี่ย 10 ปี เท่ากับ 1.99X

ทั้งนี้จากการจัดทำ Score card เพื่อประเมินความน่าสนใจในปี 2563 โดยการเลือก Factor สำคัญ 4 ข้อ คือ 1. ปริมาณ Backlog ในมือและที่จะได้ในปี 2563 2. แนวโน้มผลประกอบการและความสามารถทำกำไรปี 2563 3. มูลค่าของเงินลงทุน และ 4. สัดส่วนหนี้ต่อทุน แสดงความแข็งแกร่งทางการเงินที่จะรองรับภาวะวิกฤตในอนาคต...พบว่า CK และ STEC มีคะแนนสูงสุด ดังนั้นจึงเลือกแนะนำเก็งกำไรในหุ้น CK (เป้าหมาย 24 บาท) และ STEC (เป้าหมาย 20 บาท) ตามกระแสข่าวในด้านบวก โดย CK มีประเด็นโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบางมูลค่าแสนกว่าล้านบาทคืบหน้า รับฟังความคิดเห็นเสร็จแล้ว STEC มีประเด็นกลุ่ม BBS เตรียมลงนามสนามบินอู่ตะเภา 2.9 แสนล้านบาท วันที่ 19 มิถุนายนนี้”